金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节>

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投《风起陇西《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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