事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(hu为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别án)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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