金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(s乔布斯为什么把苹果给库克hòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎ乔布斯为什么把苹果给库克n)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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