公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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