近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(q临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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