金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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