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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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