作者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价(jià)格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓解(jiě)；另一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。下半年(nián)随着生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求(qiú)逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回归(guī)正常水平，通缩和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工具用燃(rán)料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油(yóu)价格波(bō)动带动国(guó)内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持(chí)续释(shì)放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史较低水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担心通缩的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理性看(kàn)待(dài)物(wù)价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去(qù)年(nián)下半年(nián)核心CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常波动区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。往前(qián)看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求(qiú)的回升(shēng)，以(yǐ)及中央猪肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年(nián)物价(jià)水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将保持(chí)温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前经(jīng)济的(de)主要(yào)矛盾。

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