近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国(guó)企鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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