来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn22寸是多少厘米)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比22寸是多少厘米下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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