来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思>商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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