金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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