2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司徐海为是谁？(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(徐海为是谁？shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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