事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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