来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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