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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基40kg是多少斤数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、40kg是多少斤原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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