金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(b速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(c速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉hǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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