来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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