2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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