事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ng>M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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