金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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