私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模(mó元首制的实质是什么，元首制的内容)不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的(de)合(hé)规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定(dì元首制的实质是什么，元首制的内容ng)明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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