文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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