金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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