近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还与102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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