调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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