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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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