来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmmg alt="通胀仍高，降息尚早——美联(lián)储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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