4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(z身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性òu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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