美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　武警能打过特警吗>危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通(tō武警能打过特警吗ng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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