5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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