文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(k15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗uǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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