文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积