文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xi天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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