事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiā女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(s女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路hí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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