4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(h反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗uò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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