调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cú四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思n)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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