文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米