来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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