调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的(de外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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