公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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