来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

　　加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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