原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

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　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，1倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例8家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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