来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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