来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(sh大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ì)场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗de)方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ng>

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì)。