事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(ch酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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