来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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