文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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