原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化外科鼻祖是谁？(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cà外科鼻祖是谁？i)学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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