近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(g没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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